华海诚科(688535) 环氧塑封料ღ★◈ღ：国产化 率低ღ★◈ღ，先进封装+HBM 带动行业量价齐升 环氧塑封料（EMC）属于半导体封装材料里的包封材料ღ★◈ღ，随着先进IC封装技术的不断发展龙8国际ღ★◈ღ，对EMC材料的综合性能提出越来越高的要求ღ★◈ღ。国产化率较低ღ★◈ღ，根据公司数据ღ★◈ღ、高性能EMC国产化率仅10-20%ღ★◈ღ，海外主要竞争对手包括住友电木ღ★◈ღ、力森诺科等ღ★◈ღ。 随着国内封测向先进封装迭代ღ★◈ღ，环氧塑封料存在产品结构迭代ღ★◈ღ、单位价值量跃升的逻辑ღ★◈ღ。参考衡所华威数据ღ★◈ღ，先进封装EMC单价是高性能EMC的5-6倍ღ★◈ღ、是基础EMC价格的10倍以上ღ★◈ღ。以存储为例ღ★◈ღ，随着SK海力士从DRAM向HBM迭代ღ★◈ღ，其HBM采用MR-MUF技术ღ★◈ღ、在半导体芯片缝隙中注入液体EMCღ★◈ღ。 强强联合ღ★◈ღ，加速导入海外存储产业链 2024年11月公司公告拟购买衡所华威100%股权ღ★◈ღ，其中70%股权交易价格定为11.2亿元ღ★◈ღ，现金支付3.2亿元ღ★◈ღ、股份支付3.2亿元（股份发行价格为56.15元/股ღ★◈ღ，发行数量为570万股ღ★◈ღ、占发行后总股本的6.60%）ღ★◈ღ、可转债支付4.8亿元（初始转股价格为56.15元/股ღ★◈ღ，存续期4年）ღ★◈ღ，2025年10月所有股权均已实现过户ღ★◈ღ。交易成功后ღ★◈ღ，上市公司在半导体环氧塑封料领域的年产销量有望突破2.5万吨ღ★◈ღ，稳居国内龙头地位ღ★◈ღ，跃居全球出货量第二位ღ★◈ღ。收购落地后有望加速导入海外存储产业链ღ★◈ღ，衡所华威韩国全资子公司Hysolem目前已量产先进封装类环氧塑封料ღ★◈ღ。 盈利预测ღ★◈ღ、估值和评级 ①环氧塑封料行业国产化率低ღ★◈ღ，国产存储企业加速材料端国产替代男男车车好快的车车真人免费网站ღ★◈ღ，②收购衡所华威ღ★◈ღ、公司出货量跃居全球第二大ღ★◈ღ，同时加速导入海外供应链ღ★◈ღ，③先进封装+HBM带动行业量价齐升ღ★◈ღ，期待材料端单位价值量跳升ღ★◈ღ。考虑到2025年是并购落地期ღ★◈ღ，估计2026年经营融合才开始有直观体现ღ★◈ღ，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.40ღ★◈ღ、1.03和1.30亿元ღ★◈ღ，现价对应动态PE分别为215xღ★◈ღ、83xღ★◈ღ、66xღ★◈ღ，给以2027年75X PE估值ღ★◈ღ，目标价111元ღ★◈ღ，首次覆盖ღ★◈ღ，给予公司“买入”评级ღ★◈ღ。 风险提示 国产替代不及预期ღ★◈ღ；进入海外供应链节奏不及预期ღ★◈ღ；收购后整合不及预期ღ★◈ღ；行业竞争格局恶化ღ★◈ღ；限售股解禁和股东减持风险ღ★◈ღ；收购标的与上市公司估值偏离风险ღ★◈ღ；商誉减值风险ღ★◈ღ。

　　华海诚科(688535) 结论与建议ღ★◈ღ：公司半导体环氧塑封料出货量全国第二ღ★◈ღ，产品覆盖传统封装与先进封装领域ღ★◈ღ。传统封装领域ღ★◈ღ，公司产品已达到了外资厂商相当水平ღ★◈ღ，并在部分主流厂商逐步实现对外资厂商产品的替代ღ★◈ღ；在先进封装领域ღ★◈ღ，多款产品已陆续通过客户验证ღ★◈ღ。公司拟收购国内环氧塑封料出货量第一的衡所华威ღ★◈ღ，并购完成后ღ★◈ღ，将进一步提高公司产销量ღ★◈ღ，扩大客群ღ★◈ღ，成为全球第二大环氧塑封料供应商ღ★◈ღ。看好公司在环氧塑封料领域的发展龙8国际ღ★◈ღ，首次覆盖ღ★◈ღ，给予“买进”评级ღ★◈ღ。 国内环氧塑封料龙头男男车车好快的车车真人免费网站ღ★◈ღ，下游客户丰富ღ★◈ღ：公司2010年成立ღ★◈ღ，2023年4月在科创板上市ღ★◈ღ，主要产品为环氧塑封料（EMC）ღ★◈ღ，广泛应用于半导体封装领域ღ★◈ღ。EMC以环氧树脂为基体ღ★◈ღ，以高性能酚醛树脂为固化剂ღ★◈ღ，加入硅微粉等填料以及添加多种助剂ღ★◈ღ，保护半导体芯片不受外界环境的影响ღ★◈ღ，并实现导热ღ★◈ღ、绝缘ღ★◈ღ、耐湿ღ★◈ღ、耐压ღ★◈ღ、支撑等复合功能ღ★◈ღ。公司EMC销量和技术水平国内领先ღ★◈ღ，下游客户覆盖国内主流封测厂ღ★◈ღ，如长电科技ღ★◈ღ、华天科技男男车车好快的车车真人免费网站ღ★◈ღ、通富微电ღ★◈ღ、富满微ღ★◈ღ、扬杰科技ღ★◈ღ、银河微电等ღ★◈ღ。2021年10月公司还牵头起草了《电子封装用环氧塑封料测试方法》（GB/T40564-2021）ღ★◈ღ，于2022年5月正式通过并成为现行国家标准ღ★◈ღ。EMC是公司最主要的业务板块ღ★◈ღ，公司2024年上半年EMC版块实现收入1.49亿元ღ★◈ღ，占总营收比重95.72%男男车车好快的车车真人免费网站ღ★◈ღ，板块毛利率27.40%ღ★◈ღ，板块实现毛利4073万元ღ★◈ღ，占总毛利的94.13%ღ★◈ღ。此外公司还布局了电子胶黏剂ღ★◈ღ，2024年上半年公司电子胶黏剂领域实现营收622万元ღ★◈ღ，占营收比重4.01%ღ★◈ღ，版块毛利率达38.01%ღ★◈ღ，版块实现毛利236万元ღ★◈ღ，占总毛利的5.47%ღ★◈ღ。 传统封装料提高市占ღ★◈ღ，先进封装料正在验证ღ★◈ღ：公司EMC产品在传统封装（包括DIP男男车车好快的车车真人免费网站ღ★◈ღ、TO男男车车好快的车车真人免费网站ღ★◈ღ、SOTღ★◈ღ、SOP等）与先进封装（QFN/BGAღ★◈ღ、SiPღ★◈ღ、FCღ★◈ღ、FOWLP/FOPLP等）领域均有布局ღ★◈ღ。目前国内传统封装领域ღ★◈ღ，基础类环氧塑封料市场由以公司为首的内资厂商主导ღ★◈ღ，但高性能类市场仍由外资主导ღ★◈ღ，而先进封装领域外资则处于市场垄断地位ღ★◈ღ。公司在技术和销售领域持续突破ღ★◈ღ，打破海外垄断ღ★◈ღ，目前应用于传统封装领域高性能类产品的市场份额逐步提升ღ★◈ღ，并已于长电科技ღ★◈ღ、华天科技等主要封装厂商实现对外资产品的替代ღ★◈ღ。在先进封装领域ღ★◈ღ，公司已成功研发可应用于BGAღ★◈ღ、SiP以及FOWLP/FOPLP等先进封装领域的高端封装材料ღ★◈ღ，目前仍处于客户考核验证阶段ღ★◈ღ，未来量产供应后有望为公司带来新的业绩增长ღ★◈ღ。2023年公司国内EMC市占率不足5%ღ★◈ღ，未来在国产替代加速背景下ღ★◈ღ，看好公司在EMC领域持续打破海外垄断ღ★◈ღ，持续提高市占率ღ★◈ღ。 收购衡所华威ღ★◈ღ，EMC龙头联合ღ★◈ღ：2024年11月11日ღ★◈ღ，公司公告正在筹划通过现金及发行股份相结合的方式ღ★◈ღ，购买衡所华威电子有限公司100%的股权同时募集配套资金ღ★◈ღ。衡所华威是国内塑封料龙头企业ღ★◈ღ，2023年衡所华威环氧塑封料销量全球第三男男车车好快的车车真人免费网站ღ★◈ღ、销售额全球第四ღ★◈ღ，在国内环氧塑封料企业中销售额和销量均居第一ღ★◈ღ，华海诚科则是国内环氧塑封料企业销售第二ღ★◈ღ。2024年前三季度衡所华威的营收和净利润分别为3.55亿元和3567万元龙8国际ღ★◈ღ，华海诚科营收和归母净利润分别为2.40亿元和3492万元ღ★◈ღ。衡所华威下游客户包括SK海力士ღ★◈ღ、LG化学ღ★◈ღ、英飞凌ღ★◈ღ、安森美ღ★◈ღ、安世半导体ღ★◈ღ、长电男男车车好快的车车真人免费网站ღ★◈ღ、华天ღ★◈ღ、通富微电龙8国际ღ★◈ღ、士兰微等全球知名半导体厂商ღ★◈ღ。且公司实控人韩江龙ღ★◈ღ、陶军ღ★◈ღ、成兴明均有多年在衡所华威工作的经验ღ★◈ღ，预计收购合并后ღ★◈ღ，在管理和运营上将较为顺畅ღ★◈ღ。公司收购衡所华威后ღ★◈ღ，将在市场ღ★◈ღ、客户ღ★◈ღ、技术ღ★◈ღ、产品ღ★◈ღ、供应链等方面与其形成优势互补ღ★◈ღ，进一步巩固公司在行业内的话语权ღ★◈ღ。 电子胶黏剂国内领先ღ★◈ღ，与EMC形成协同作用ღ★◈ღ：电子胶黏剂为半导体器件提供粘结ღ★◈ღ、导电ღ★◈ღ、导热ღ★◈ღ、塑封等复合功能ღ★◈ღ，可广泛应用于芯片粘结ღ★◈ღ、芯片级塑封龙8国际ღ★◈ღ、板级组装等不同的封装环节ღ★◈ღ。目前电子胶黏剂行业主要被海外厂商垄断ღ★◈ღ，国内厂商正在奋力追赶ღ★◈ღ。公司在电子胶黏剂方面重点发展应用于先进封装的“倒装芯片底部填充材料（FC底填胶）”与“液态塑封料（LMC）”ღ★◈ღ，在技术研究ღ★◈ღ、产品测试ღ★◈ღ、客户开发等方面与环氧塑封料实现协同效应龙8国际ღ★◈ღ，强化了公司在先进封装领域的布局ღ★◈ღ。 盈利预测ღ★◈ღ：2024年前三季度公司实现营业收入2.40亿元ღ★◈ღ，yoy+17.33%ღ★◈ღ；实现归母净利润0.35亿元ღ★◈ღ，yoy+48.08%ღ★◈ღ。国产替代背景下ღ★◈ღ，我们看好公司在EMC和电子胶黏剂领域持续突破外资垄断ღ★◈ღ。公司当前对衡所华威的收购尚未完成ღ★◈ღ，因此未计入盈利预测ღ★◈ღ，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润0.46/0.63/0.77亿元ღ★◈ღ，yoy+44%/+39%/+21%ღ★◈ღ，折合EPS为0.57/0.79/0.95元ღ★◈ღ，目前A股股价对应的PE为160/115/95倍龙8国际ღ★◈ღ，2025年估值偏高ღ★◈ღ，但考虑收购衡所华威完成后ღ★◈ღ，预计公司主营业务的营收和利润将翻倍ღ★◈ღ，因此给予一定溢价ღ★◈ღ，首次覆盖ღ★◈ღ，给予“买进”评级龙8国际ღ★◈ღ。 风险提示ღ★◈ღ：1ღ★◈ღ、公司产品价格不及预期ღ★◈ღ；2ღ★◈ღ、新产能释放不及预期ღ★◈ღ；龙8头号玩家ღ★◈ღ。long8龙8游戏ღ★◈ღ，long8ღ★◈ღ。long8官方网站登录ღ★◈ღ。